穩定幣的聖杯 — 算法穩定幣

節選並翻譯了 Kyle Samani 在 2018 年寫的 “穩定幣概述”，其中介紹了關於算法穩定幣的實作方式 — 鑄幣稅股份 (Seigniorage Shares)。鑄幣稅股份最早是由 Robert Sams 在 2014 年提出。

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正文:

最後一種方法是：鑄幣稅股份，它透過自動化的擴展和收縮穩定幣的貨幣供給，像中央銀行對法定貨幣所做的事一樣。 而這些穩定幣實際上並沒有”被任何東西擔保”，純粹仰賴它們會保持一定的價值的期望。

在這個方法中，一些穩定幣代幣的初始分配會被發行。 它們與美元等某些資產價格錨定。 隨著對穩定幣總需求的增加減少，供給量會對應的自動變化。 雖然不同的專案使用不同的方法來增加和減少穩定幣的供給，但最常用的是 Basecoin 引入的 “債券和股份” 方法。

隨著穩定幣的用戶成長，對穩定幣的需求也隨之成長。 因為供給是固定的，需求增加將導致穩定幣的價格上漲。 所以在鑄幣稅股份模型中，需求增加則會促使系統發行新的穩定幣，希望透過增加供給，最終將價格降低至目標水平。 相反的情況（也就是減少供給），則可以通過發行 “債券” 從流通中回收幣來實現。

鑄幣稅股份主要的挑戰是搞清楚如何以去中心化，彈性和不可被操弄的方式增加和減少貨幣供給。 擴大貨幣供給量很容易：直接印鈔！ 但另一方面，收縮貨幣供給沒有那麼簡單。 誰想要自己的錢變少？ 是用強迫的呢？還是自願的？ 如果是自願的，這個人又必須有什麼動機讓他的穩定幣變少?

方法是，當供給必須減少時，系統發行面值 1 美元的債券，這些債券以一定折扣出售，來激勵購買人從流通中繳回穩定幣。因為這些用戶會使用穩定幣來購買債券（該債券可能在將來的某日支付），所以進而從供給中剔除了一些部分。發行債券在穩定幣的價格低於目標範圍時，提供了一種減少供給的機制。

一段時間後，如果需求增加而使得系統需要增加貨幣供給量，那它將首先向債券持有人付款（根據當初購買債券的順序）。如果所有債券持有人都付完款了，則會支付給那些擁有股份（也就是整個系統的股份代幣）的人。

股份代表了對未來隨著需求增加而增長的穩定幣分配要求權利。這些股份可以被當作傳統的股份，因為他們的持有人都可以根據其持有資產的預期股息對其資產進行估值。此外，在大多數鑄幣稅股份的實作中，股份持有者都享有協議的投票權。

但使用鑄幣稅份額模型，供給實際上不會收縮到一個確定的狀態。相反的，每次收縮都涉及了對未來總供給量會增加的期望。Basecoin 試圖通過允許債券在五年後到期來解決收縮問題。而這些工具實際上不是債券-它們是具有不確定支付日期的二元期權。意味著買家可能會要求更高的利率來承擔這一風險。

這邊造成的一個問題是，需求的迅速下降會導致債券價格進入死亡螺旋。隨著系統開始發行新債券試圖從供給中收出穩定幣時，代售債券的隊伍變得越來越長。這會增加債券的支付時間，也降低了每張債券被支付的可能性。因此，這些新發行的債券勢必要以更便宜的價格出售，來應對額外的風險。隨著債券價格的下跌，每次透過出售債券從流通中取回的穩定幣數量也會下降，這導致系統必須發行更多的債券才能充分減少供給。這將造成一個負增強的反饋循環，除非有其他機制來防止，否則這使得大規模的供給收縮變得幾乎不可能。 Basecoin FAQ 斷言他們的系統不受死亡螺旋的影響，也說明防止死亡螺旋的方法：包括債券到期和債券價格下限。

Carbon 等一些專案修改了鑄幣稅股份模型。 在 Carbon 中，用戶可以選擇凍結部分資金來管理收縮 / 增長周期。 一些專案發行債券，但在所有債券都被支付後，如果供給仍必須增加，就按比例向所有用戶贈送新的穩定幣。 鑄幣稅股份模式的每種實作方法都有各自的挑戰。

在所有試圖建立信任最小化的去中心化穩定幣方法中，鑄幣稅共享模型是最令人興奮，最具實驗性和最”加密貨幣原生”的方法。許多經濟學家認為這行不通。 實際上，它的基本前提是穩定幣系統要能永遠的成長。

這種浮動的貨幣供給概念雖然起先聽起來很陌生，但其根源是眾所周知的經濟學理論：貨幣數量論。 這也是美聯儲用來維持美元穩定的方法。 採用鑄幣份額模型的加密貨幣專案正試圖以一種去中心化的演算法來達到美聯儲的效果。